诺诚健华(688428)：奥布替尼销售略超预期 全年销售指引进一步上调至45%同比增速

我们维持诺诚健华港股“买入”评级，上调港股目标价至9.2 港元；上调A 股目标价至人民币14.5 元，但下调A 股评级至“持有”。


　　3Q24 净亏损大幅缩窄，显著好于我们预期：3Q24 公司实现收入人民币2.78 亿元（+74% YoY，+9.5% QoQ），其中奥布替尼实现销售收入2.76 亿元（+75.5% YoY, +9.1% QoQ），略好于市场预期和我们预期；归母净亏损显著缩窄至1,357 万元（-87.5% YoY, -88.6% QoQ），显著好于市场预期和我们预期，主要受益于研发费用好于预期以及美元汇兑收益好于预期。9M24 公司实现总收入6.98 亿元（+29.8%YoY），其中奥布替尼产品收入为6.93 亿元（+45% YoY）；毛利率为86%（vs. 9M23：81.2%），归母净亏损为2.75 亿元（-53.7% YoY）。


　　得益于奥布替尼强劲增速，全年销售指引上调至45%同比增速：三季度奥布替尼销售增长强劲，实现2.76 亿元销售收入，同比上升75.5%，环比上升9.1%，主要受益于独家适应症MZL（NHL 第二大适应症）加入医保加速入院放量（核心增长动力）、CLL 及MCL 等适应症DOT 的延长、及商业化队伍特药销售能力效率的提升。得益于奥布替尼的强劲增速，管理层将全年奥布替尼销售指引上调至≥45%同比增速，对应9.73 亿元（vs. 此前指引：≥35%同比增速，对应9.05 亿元），略超我们此前预测的全年9.5 亿元。管理层表示，目前MZL 适应症收入贡献接近30%(vs. 2024 年初收入贡献不到10%)，预计明年MZL 收入仍将维持强劲增长。临床进展方面，国内ITP 适应症有望于2025 年完成临床试验并提交上市申请；海外开发方面，FDA 已同意公司开展PPMS 海外三期临床，预计招募700-800 例病人，目前正在启动阶段；SPMS 海外三期临床方案尚未完全确定，目前仍处于与FDA 沟通阶段，有望于1H25 正式开启。管理层预计奥布替尼海外PMS 适应症具备30 亿美金左右的销售潜力。


　　两款TYK2 抑制剂自免适应症如期推进。ICP-332 (TYK-2 JH1) 已启动特应性皮炎中国三期临床试验，白癜风中国2/3 期试验IND 已获得CDE 受理，美国1 期试验已完成；ICP-488 (TYK-2 JH2) 目前正在筹备银屑病中国3 期试验（此前2 期数据显示出优秀的疗效安全性数据），预计于2025 年初正式启动。


　　ICP-248 有望于1H25 迎来多项数据读出，包括：2L NHL（包含CLL、MCL 等）一期数据读出，奥布替尼+ICP-248 用于1L CLL/SLL 二期数据读出，澳大利亚和中国R/R AML 一期爬坡数据读出。


　　上调港股目标价至9.2 港元，维持“买入”评级；上调A 股目标价至14.5 元，但下调A 股评级至“持有”：根据更新的财务状况，我们将2024E/2025E/2026E 归母净亏损预测分别调整-13%/-13%/+7%，主要由于这三年略微上调收入预测及毛利率预测，2024E/2025E 下调研发费用预测但上调销售费用预测、2026E 上调研发费用和销售　　费用预测导致。另外，考虑到ICP-488 即将进入3 期，我们此次亦将ICP-488 收入预测纳入我们模型。因此，基于我们的DCF 模型（WACC：10%，永续增长率：3%），我们上调港股目标价至9.2 港元，维持“买入”评级；上调A 股目标价至14.5 元（基于75%的A/H股溢价），下调A 股评级至“持有”，因我们认为短期内A 股股价已处于合理估值区间。


　　投资风险：奥布替尼销售不及预期，主要药品出海不及预期，重要项目研发延误或者失败。

□.阳.景./.胡.泽.宇    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司