盛科通信(688702):毛利率延续优异表现 期待新品放量
毛利率延续同比优异表现。公司前三季度营收8.08 亿元,同比-7.95%,其中24Q3 单季度营收2.75 亿元,同比+17.69%、环比-0.94%;前三季度毛利率38.95%,同比+4.69pct,24Q3 单季度毛利率41.82%,同比-0.17pct、环比+4.79pct。
研发团队扩充,加大高端芯片投入。公司持续保持产品的研发投入,扩充研发团队,持续加大高端领域芯片研发投入,同时将成熟交换芯片进行裂变和演进,因此费用率有所增长。24Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为4.00%、5.33%、1.44%、38.53%,分别同比+0.46pct、-0.03pct、-2.86pct、+4.05pct。
由于费用的持续投入,公司前三季度归母净利润-0.76 亿元,去年同期0.43 亿元;24Q3 单季度归母净利润-0.19 亿元,去年同期0.08 亿元。
高端旗舰芯片24 年将小批量交付。公司面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品已于2023 年给客户送样测试,预计2024 年实现小批量交付,该产品支持最大端口速率800G。同时,高端交换芯片作为网络产品的核心组成部分,相关的国产化进程一直在持续稳步推进中,我们认为公司在国产芯片中有领先的先发优势,有望通过高端芯片进一步突破高速场景,受益于智算时代对网络的需求增长而不断扩大份额,收入迈入新增长阶段。
盈利预测与投资建议。我们预计盛科通信2024-2026 年收入分别为11.37 亿元、15.76 亿元、20.44 亿元,归母净利润为-1.04 亿元、0.10 亿元、1.18 亿元。
由于公司尚未盈利,参考可比公司估值,给予2025 年PS 区间20-25 倍,对应合理市值区间为315 亿元~394 亿元,对应合理价值区间为76.88 元-96.10 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。高端产品研发进度不及预期,国际芯片代工稳定性不及预期,云厂商及运营商资本开支不及预期。
□.余.伟.民./.杨.彤.昕 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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