诺思兰德(430047)：创新型BIOTECH 差异化产品布局 即将商业化转型

投资要点：


　　研发立身，专注基因治疗和重组蛋白治疗产品开发，随着核心管线报产并获批，公司即将迎来盈利拐点。公司2004 年成立，自主构建六大技术平台，打通从基因研究、临床转化至放大生产全过程。截至目前，公司拥有十余款颇具行业特色的基因治疗和重组蛋白类药物管线，管线梯队化布局提供持续成长动能。公司核心产品NL003 于年内取得多个重要里程碑，预计将于25 年中获批上市，率先兑现业绩。


　　NL003 所在赛道优质，产品竞争优势突出，国内销售峰值预计可达37 亿元。NL003 治疗重症下肢缺血性疾病（CLI），人口老龄化趋势下患者基数持续扩大，估算2030 年国内CLI 患者约623 万人。目前CLI 一线治疗方法为血运重建，但临床应用中存在适用人群或疗效局限，仍有重大未满足的治疗需求。NL003 系一款基因治疗药物，作用于新靶点，II、III 期临床数据优异，II 期临床试验长期随访结果进一步显示产品的长期有效性和安全性，使CLI 患者长期受益。当前国内基因治疗政策环境积极，我们看好产品上市后的商业化空间。


　　胸腺素β4 可开发场景广泛，公司掌握重组制备技术，前瞻布局多适应症，NL005 是下一阶段发力重点。NL005 多靶点联合治疗急性心肌梗死再灌注损伤（MIRI），目前处于IIb临床，国内临床阶段竞品仅1 款。PCI 手术量增长带动术后治疗需求，预计至25 年国内MIRI 治疗市场63.4 亿元。基于NL005 生物学活性，公司拓展急性肺损伤（ALI）/急性呼吸窘迫综合征（ARDS）和干眼症适应症，目前均处于临床前研究阶段。


　　眼科产品缓解研发资金压力，成熟研发平台+先进产能保障可持续新品开发。21-23 年，公司眼科产品（包括代工）年均贡献4000 万以上收入，随着产品矩阵扩张，收入规模有望持续增长。截至24H1 末，公司拥有8 个眼科产品注册批件，研发阶段产品包括硝酸毛果芸香碱滴眼液、环孢素纳米滴眼剂、普拉洛芬滴眼液等。


　　投资分析意见：公司专注基因治疗及重组蛋白治疗产品的研发、生产和销售，即将商业化转型，我们采用PS 市销率进行相对估值。核心产品NL003 具备重磅大单品潜力，我们测算在2034 年达到销售峰值，峰值收入为37 亿元。我们对NL003 销售峰值做一定风险调整，给予3 倍PS，对应公司合理市值为100 亿元。截至2024 年11 月13 日收盘，公司总市值为43 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：研发失败的风险；临床试验进度不及预期的风险；商业化拓展不及预期的风险；审批注册风险等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司