盛科通信(688702)公司研究报告：毛利率延续优异表现 期待新品放量

毛利率延续同比优异表现。公司前三季度营收8.08 亿元，同比-7.95%，其中24Q3 单季度营收2.75 亿元，同比+17.69%、环比-0.94%；前三季度毛利率38.95%，同比+4.69pct，24Q3 单季度毛利率41.82%，同比-0.17pct、环比+4.79pct。


　　研发团队扩充，加大高端芯片投入。公司持续保持产品的研发投入，扩充研发团队，持续加大高端领域芯片研发投入，同时将成熟交换芯片进行裂变和演进，因此费用率有所增长。24Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为4.00%、5.33%、1.44%、38.53%，分别同比+0.46pct、-0.03pct、-2.86pct、+4.05pct。


　　由于费用的持续投入，公司前三季度归母净利润-0.76 亿元，去年同期0.43 亿元；24Q3 单季度归母净利润-0.19 亿元，去年同期0.08 亿元。


　　高端旗舰芯片24 年将小批量交付。公司面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品已于2023 年给客户送样测试，预计2024 年实现小批量交付，该产品支持最大端口速率800G。同时，高端交换芯片作为网络产品的核心组成部分，相关的国产化进程一直在持续稳步推进中，我们认为公司在国产芯片中有领先的先发优势，有望通过高端芯片进一步突破高速场景，受益于智算时代对网络的需求增长而不断扩大份额，收入迈入新增长阶段。


　　盈利预测与投资建议。我们预计盛科通信2024-2026 年收入分别为11.37 亿元、15.76 亿元、20.44 亿元，归母净利润为-1.04 亿元、0.10 亿元、1.18 亿元。


　　由于公司尚未盈利，参考可比公司估值，给予2025 年PS 25 倍，对应合理市值394 亿元，对应目标价96.10 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。高端产品研发进度不及预期，国际芯片代工稳定性不及预期，云厂商及运营商资本开支不及预期。

□.余.伟.民./.杨.彤.昕./.陈.昊.飞    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司