星源材质(300568)首次覆盖：经营性盈利能力环比稳定

Q3 经营性利润环比稳定，归母利润受补贴减少影响。2024Q3 公司实现营业收入9.52 亿元，同比增长11.45%，环比增长1.37%；实现归母净利润1.07 亿元，同比下降62.84%，环比下降20.62%，我们认为环比下滑因Q3 补贴减少；实现扣非归母利润0.9 亿，同比下降-66.82%，环比增长11.99%；毛利率27.96%，同比下降19.94pct，环比下降0.17pct。


　　加速创新迭代，产线持续升级。公司是中国第一家同时拥有干、湿制备技术的企业，生产效率在行业内处于领军地位。干法方面，公司干法设备已迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升10 倍左右，同时已基本实现干法设备的国产化；湿法方面，公司于2023 年8 月发布第五代超级湿法线，设备宽幅超8 米，单线产能可达2.5 亿平方米，相较于第四代湿法产线提升超2倍。


　　稳步推进国内外生产基地建设，产能快速扩张。目前公司南通基地已全面投产；佛山基地于9 月6 日成功举行点火仪式，预计将迎来全面投产。同时，公司不断拓展海外产能布局，积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，并于2023 年在马来西亚槟城州选址，投资建设锂电池隔膜生产基地。


　　不断加大研发投入，新技术多点开花。1）固态电池方面，公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，具有优秀的电化学性能，在客户的半固态电池评测中低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先，产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户；2）涂覆隔膜方面，公司的芳纶涂覆隔膜具有耐高温、高强度和快浸润的特点，最高破膜温度超400℃，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，有望创造新的利润增长点。


　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%。公司为全球锂电隔膜龙头，参考可比公司给予公司2024 年42 倍PE 估值，对应目标价12.60 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

□.吴.杰./.陈.昊.飞    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司