佐力药业(300181)：三季报表现亮眼 股权激励彰显公司发展信心

核心要点：


　　三季报表现亮眼，业绩向好趋势持续


　　公司2024 年前三季度实现营收20.45 亿元，同比增长39.59%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长46.93%；毛利率61.61%，同比下降7.04pct；净利率20.90%，同比上升0.93pct。单季度看，Q3 公司实现营收6.17 亿元，同比增长35.97%；归母净利润1.25 亿元，同比增长40.61%；毛利率为59.25%，同比下降7.91pct；净利率为20.68%，同比上升0.66pct。从期间费用率来看，2024 年前三季度，公司期间费用率（含研发费用率）为39.39%，同比下降9.25pct，其中，销售费用率降幅最大，同比下降7.36pct。公司业务结构的变化（低毛率的中药配方颗粒及中药饮片营收占比提升）叠加乌灵胶囊、百令片部分地区集采降价，导致综合毛利率下降，但持续较好的控费效果带动净利率同比上升。


　　核心产品保持快速增长态势


　　分产品看，前三季度，乌灵系列销售收入同比增长24.88%，其中，乌灵胶囊和灵泽片的销量分别增长30.24%、37.05%，销售收入分别增长22.67%、36.90%。百令片销量同比增长22.14%，由于集采降价，销售收入同比下降4.89%，降幅持续收窄显示出百令片恢复性增长。此外，中药饮片销售收入同比增长51.24%，中药配方颗粒由于国标、省标备案品种的增加，销售收入大幅增长175.96%。总体而言，公司核心产品乌灵系列继续保持较快增长态势，中药饮片及配方颗粒的新业绩增长极业已形成。


　　乌灵胶囊二次开发和百令胶囊借助集采，有望带来业绩进一步增长乌灵胶囊是公司独家产品且是国家中药一类新药，为纯乌灵菌粉制剂，主要含腺苷、多糖以及甾醇类、氨基酸以及丰富的维生素、微量元素等成分，已上市二十余年。公司目前正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，关注老年轻度认知功能障碍（MCI）方面的研究，通过下基层公益活动让MCI 患者单独或联合使用乌灵胶囊治疗来预防或延缓AD 发生，发挥“治未病”的优势。此外，百令胶囊已完成29 个省市、自治区的挂网工作。公司将抓住湖北联盟集采的时间窗口，加大市场拓展力度，同时在院内、OTC端、互联网端进行全渠道销售。乌灵胶囊的二次开发以及百令胶囊借助集采开拓市场，有望为公司带来业绩的进一步增长。


　　股权激励彰显公司发展信心


　　公司发布《2024 年限制性股权激励计划（草案）》，拟首次授予的激励对象包括公司董事、高管、核心营销人员及核心技术人员、其他骨干员工等在内的112 人，授予限制性股票不超过660.5 万股，约占公告日总股本的0.94%，授予价格为8.07 元/股。业绩考核目标为以2024 年净利润为基数，2025、2026、2027 年净利润增长率不低于30%、66%、110%。股权激励及考核目标彰显了公司对未来的发展信心。


　　投资建议


　　我们看好公司主要源于：一是公司的核心产品具备明显竞争优势，拳头产　　品乌灵胶囊是具有明确作用机理的中药之一，三个产品进基药带来医院端增量，自营、招商、OTC 相结合的销售模式以及布局互联网+医疗、电商等新渠道，抓住了基药带来的发展机遇；二是公司营销策略升级效果明显，带来OTC 及线上的放量；三是国家对中医药的政策支持为公司核心产品带来利好，并为公司已提前布局的中药饮片和中药配方颗粒业务带来较大增长空间。鉴于公司三季度业绩表现超预期以及股权激励目标，我们上调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年营业收入分别为25.96/32.06/38.11 亿元（前值为23.88/29.26/35.03 亿元），归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元（前值为4.98/6.43/7.94 亿元），EPS 分别为0.76/1.02/1.30 元。维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1、公司营销策略推进不及预期；


　　2、集采降价风险。

□.许.雯    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司