深天马A(000050)：AMOLED毛利转正带动Q3归母扭亏 柔性OLED&车载业务高增

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入240.14亿元，同比下降2.78%；归母净利润-4.73 亿元，同比增长73.60%；实现扣非净利润-13.11 亿元，同比增长56.05%。2024 年Q3 公司实现营业收入81.17亿元，同比下降6.67%，环比下降0.37%；归母净利润0.17 亿元，同比大幅扭亏，环比大幅扭亏；扣非净利润-2.73 亿元，同比增长71.52%，环比增长42.67%。


　　Q3 归母实现扭亏，盈利能力持续改善： 2024 年前三季度，随着产品规格的持续精进、产品结构的持续优化，以及极致降本工作的持续推进，公司整体毛利率环比保持提升，其中对利润影响较大的柔性AMOLED 智能手机显示业务利润环比改善幅度较好，TM17 柔性AMOLED 手机显示业务在Q3 实现单季毛利为正，此外公司车载业务的规模发展和价值提升也带动了车载显示业务利润规模的进一步扩大；在此基础上，公司Q3 单季实现归属于上市公司股东的净利润扭亏。2024 年前三季度公司毛利率为13.35%，同比+7.95pcts；净利率-1.98%，同比+5.30pcts，毛利率提升对净利率的影响部分被整体期间费用率的增长所抵消。费用方面，2024 年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.18%/2.56%/9.63%/2.77%， 同比变动分别为+0.04/0.11/+1.30/+0.39pct。


　　受益OLED持续渗透及新产能释放， AMOLED 手机面板出货量高速增长：


　　得益于折叠、LTPO 等高端技术产能的释放以及其在主流、旗舰机型上的应用推广，柔性AMOLED 技术结构性成长趋势明显。从供给端来看，行业主要用于智能手机屏幕制造的第六代柔性OLED 产能布局已基本成形，新增产能空间较为有限。随着折叠、LTPO 产品需求的增长，新技术（比如减偏光片、Tandem 等）产品的持续开发对量产产能的占用，以及柔性OLED 技术亦逐步向车载、IT 等中尺寸领域渗透，预计行业内柔性OLED 手机产能偏紧的态势将延续较长时间。在AMOLED 柔性手机显示领域，公司已实现国内主流品牌客户全覆盖，客户粘性不断增强，同时产品规格提升趋势明显，高端折叠、HTD、MLP 产品实现旗舰机型交付。今年前三季度，公司OLED 手机业务规　　模保持快速增长，产品规格明显提升，两条柔性OLED 产线手机面板出货量同比增长约76%，并在技术创新、品牌项目渗透等方面持续进步；展望后续，随着HTD 和折叠产能的进一步释放，以及多品牌客户旗舰机型的开案和量产，OLED 手机业务有望继续保持规模增长、规格升级的趋势，相关产线的盈利能力有望进一步改善。


　　TM19 & TM20 产能有序释放，车载显示业务快速扩张：今年以来，虽然终端车市面临竞争激烈、价格挑战等压力，但随着新能源汽车的积极推进、智能化座舱渗透率的不断提升、新场景需求的增多，车载显示市场呈现持续成长态势。公司紧抓市场机会，培育业务新增长点，今年H1 车载显示业务继续保持全球车规市场市占第一、仪表市场第一，同时在HUD 抬头显示领域也跃居第一。前三季度，车载业务收入同比增长超40%，其中面向国际整车厂的汽车电子业务开始进入大批量交付阶段，在头部新能源汽车客户份额持续提升，均有力支持了公司车载显示业务规模的快速增长；同时，LTPS 技术在车载显示领域快速渗透，公司LTPS 车载显示收入同比增长超250%。此外，公司为车载显示业务引入新投建的第8.6 代线（TM19）和新型显示模组产线（TM20）等先进产能目前均已进入试产试制阶段，有多类型产品同步开案中，其中TM20 的车载模组产品已实现向客户交付；将车载显示作为重要应用方向之一的厦门Micro-LED 产线已于今年6 月26 日实现产品点亮，预计2025年具备小批量能力。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级：展望未来，得益于5G 以及AIoT 技术的普及、生成式AI 向各个终端应用延伸、混合办公模式兴起、碳中和等环保政策的推动，全球显示市场存在结构性机遇，譬如高规格显示技术市场渗透率持续提升、以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势等。我们认为，随着公司TM18 产能爬坡顺利推进以及TM19、TM20 和Micro LED 产线正式投产，公司作为全球LTPS 手机面板、车载显示等细分领域龙头，有望受益于下游需求复苏、市场竞争格局优化及产业链转移，并通过新品研发及客户导入实现AMOLED 和车载显示业务扩张，持续提升公司核心竞争力和盈利水平，打开长线增长空间。结合公司三季报数据，考虑到公司盈利能力改善好于预期，故上调2024-2026 年盈利预测，预估公司2024 年-2026 年归母净利润为-4.50 亿、4.82 亿元、8.95 亿元，EPS 分别为-0.18 元、0.20 元、0.36元，2025-2026 年PE 分别为51X、28X。


　　风险提示：车载业务开拓不及预期，消费电子需求复苏不及预期，市场竞争风险，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司