星源材质(300568)：单位盈利环比稳定 获得海外客户定点后续可期

核心观点


　　公司2024 年前三季度实现营业收入26.05 亿元，同比+18%，归母净利润3.49 亿元，同比-48%，其中2024Q3 营业收入9.52 亿元，同比+11%，环比+1%，归母净利润1.07 亿元，同比-63%，环比-21%。公司与大众的动力电池子公司签订《定点协议》，约定自2025 年至2032 年期间累计供应20.9 亿平方米湿法涂覆隔膜。公司海外客户及产能持续推进，海外产能获取海外订单首单落地，后续可期。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报。


　　2024 年前三季度实现营收26.05 亿元，同比+18%，归母净利润3.49 亿元，同比-48%，扣非后2.67 亿元，同比-53%。


　　其中2024Q3 营收9.52 亿元，同比+11%，环比+1%，归母净利润1.07 亿元，同比-63%，环比-21%，扣非后0.90 亿元，同比-67%，环比+12%。


　　公司获得大众子公司定点。


　　公司全资子公司欧洲星源与德国大众集团旗下动力电池子公司签订了《定点协议》，约定自2025 年至2032 年期间由欧洲星源向客户供应湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，累计供货约20.9 亿平方米。


　　简评


　　出货量方面，我们测算2024 年前三季度公司隔膜产品出货量28亿平左右，同比增长50%以上，超出行业平均增速。结构上湿法和干法占比各一半。


　　盈利能力方面，以扣非后归母净利润口径测算，2024Q3 公司单平扣非净利润0.08 元，公司成本降幅与价格降幅相当，盈利能力保持稳定。


　　客户方面，公司积极拓展海外客户，推进与国外电池厂的稳定业务合作关系和产品认证。目前公司在海外已经与LGES、三星SDI、Northvolt AB 等全球一流电池厂商持续开展深度合作，并与奔驰、宝马、大众、丰田等全球知名汽车厂商建立了合作关系。


　　海外工厂方面，公司目前除了国内建设完成和正在建设的6 个生产基地以外，2020 年开始在欧洲进行布局，


　　2022 年5 月份实现欧洲一期工厂涂覆产线的投产。2023 年公司在马来西亚槟城州选址投建隔膜工厂，瑞典基膜产线和马来西亚工厂持续推进中。近日公司发布公告，获得大众旗下动力电池子公司的湿法隔膜材料定点，预计瑞典工程投产达产后，将由瑞典工厂实现本土化供应。


　　设备方面，公司第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8 米，年产能2.5 亿平方米，新的湿法设备单线产能得到大幅提高，有助于公司进一步降低生产成本。


　　新产品方面，公司布局纳米纤维涂覆隔膜、PI 涂覆隔膜、芳纶涂覆隔膜等具有耐高温、高强度和快浸润特点的隔膜产品，能够有效延缓热蔓延，提升动力电池安全性能。


　　新技术方面，公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户。


　　盈利预测：预计2024-25 年公司归母净利润4.7、5.4 亿元，对应PE 37、32 倍。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格波动风险：原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司