景旺电子(603228)：汽车和服务器PCB高速成长 消费类中高端需求稳步提升

景旺电子：高端PCB核心供应商，数通合汽车双轮驱动


公司自1993年成立以来，是全球领先的印制电路板及高端电子材料研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、江西信丰（在建）、珠海金湾、珠海富山6大生产基地，共13个工厂，全球超过17,000名员工。作为世界上最大的印制电路板供应商之一，公司在全球设立11个办事处，提供EAE本地化即时服务。2023年，公司营业收入107.57亿元，在印制电路板行业全球排名第10位，中国内资PCB百强榜名列第三。景旺是国家知识产权优势企业，为客户提供最可靠的印制电路解决方案，公司的行业知名度、优质客户认可度较高。


　　从PCB行业整体趋势看呈现复苏迹象，服务器应用增速最快


2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024 年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024年是复苏的一年。Prismark预测多层PcB市场的所有细分领域均有增长，预计将从2023年的265亿美元成长至2028年的325亿美元，五年年复合增长率约为5.4%，其中服务器/数据存储领域的增长将最强劲，预计总体服务器和数据存储应用的PCB市场规模从2024年的97.81亿美金提升至2028年的142.21亿美金，2023-2028年的CAGR复合增速为11.6%，是平均CAGR增速的5.4%的增速的2倍多。 AI芯片需求强劲，芯片持续选代带动PCB领域需求根据Omdia的数据显示，目前用于云计筑和数据中心人工智能的GPU 和其他加速芯片的高速增长最终会放缇，但在改变整个行业之前不会放缓。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。


　　汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求


　　车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。


　　随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4-8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板，其价格约为4~8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR所采用的HD价格可达数十美元，亦为未来车用 PCB产值增量的主要来源。


　　AI终端带动消费电子需求稳步提升


　　消费电子领域，随着生成式AI和智能手机的结合于旗舰机开始渗透，产业链将积极拥抱变革，生成式AI手机的创新将从硬件端的算力和内存等提升，逐渐演变为软件端的同步提升，直至打通底层的软件互联互通。Counterpoint认为生成式Al手机存量规模将会从2023年的只有百万级别增长至2027年的12.3亿部。


　　PC是重要生产力工具和内容消费的计算与交互平台。AIPC是为每个人量身定制的个人AI助理，不仅提高生产效率，简化工作流程，而且更好的掌握用户的喜好，保护个人隐私数据安全。IDC预测，AIPC在中国 PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流。投资建议


　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入125.49亿元， 146.96亿元，167.60亿元：归母净利润分别为12.19亿元，15.26亿元和18.23亿元，分别同比增长30.2%，25.2%，19.4%。对应 2024/2025/2026年PE分别为19.89/15.89/13.30倍。首次覆盖给予买入评级。风险提示


　　AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企

□.陈.耀.波./.李.元.晨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司