舍得酒业(600702)：主动降速提质 聚焦长期价值

事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 营业收入44.60 亿元，同比下降15.03%，归母净利润6.69 亿元，同比下降48.35%；24Q3 营业收入11.89 亿元，同比下降30.92%，归母净利润0.78 亿元，同比下降79.23%。


　　控量调整持续，短期业绩仍承压。1）分产品：24Q3 中高档酒/普通酒营收分别为8.97/1.53 亿元，同比-35.66%/-14.96%，中高档酒营收同比下滑较明显，主要由于今年白酒商务及宴席需求较为疲软，次高端产品普遍受到较大影响，公司对大单品品味舍得持续控量去库存。2）分区域：24Q3 省内/省外营收分别为3.47/7.03 亿元，同比-21.59%/-37.87%。


　　24Q3 末经销商合计2763 家，较23 年末增加108 家，其中新增经销商280 家，退出经销商172 家。


　　盈利水平同比表现回落。24Q3 毛利率63.66%，同比-10.97pct，预计主要由于品味舍得控货，中高档酒同比下降较多，产品结构整体有所下移。


　　销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.84%/11.01%/1.30%/-0.37%，同比+3.38/+0.15/-0.61/-0.09pct。销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度营收下降叠加部分费用相对刚性所致。归母净利率6.56%，同比-15.31pct，盈利水平同比表现回落。现金流方面，24Q3 销售收现11.47亿元，同比-21.06%；24Q3 末合同负债1.74 亿元，同比-46.61%，环比+7.29%。


　　主动降速提质，压力持续释放。面对行业深度调整期，公司加强终端消费群体的营销投入，以及主动进行控量稳价，渠道库存压力正在逐步释放，在本轮调整期过后业绩有望迎来向上弹性。中长期看，公司重视各价位段产品均衡布局，聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68 有望延续较快增长；坚持聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场的总体战略，稳步推进全国化布局。此外，公司董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，预计回购金额1-2 亿元，回购价格不超过人民币91 元/股，回购股份拟用于公司员工持股计划或股权激励，彰显公司自身对未来发展的信心。


　　投资建议：根据2024 年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为8.7 亿元、9.6 亿元、10.8 亿元，同比分别-51.0%、10.7%、12.5%，当前股价对应PE 分别为31、28、25 倍。维持增持评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司