阳光电源(300274)：Q3发货节奏提速 海外产能布局提升全球竞争力

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收499.46 亿，同比+7.6%，归母净利润76.00 亿，同比+5.2%，毛利率31.3%，同比+1.9pct；24Q3 实现营收189.26亿，同比+6.4%，环比+2.8%，归母净利润26.40 亿，同比-8.0%，环比-7.8%，毛利率29.5%，同比-1.0pct，环比+0.0pct。


　　业绩点评：2024Q3 公司归母净利润环比略有下滑，主要系1）储能和新能源开发业务收入确认节奏延迟；2）收入结构变化导致部分业务毛利率略有下滑，以及销售费用率环比提升1.7pct。


　　储能业务发货高增，有望支撑公司业绩快速增长。逆变器板块，2024 年前三季度发货稳定增长。储能业务板块，单三季度发货节奏明显加快，且三季度美洲发货放量、海外占比提升。随着项目逐步确认收入，奠定业绩增长高基调。往后看，在中国、美洲、欧洲、中东等全球大储多点开花背景下，公司有望凭借技术、品牌、业绩口碑、客户资源等优势加速获取全球储能订单，叠加海外储能格局较好、盈利更优秀，进一步打开业绩发展空间。


　　拟募资建设海外产能，进一步提高全球竞争优势。10 月，公司发布公告计划在全球范围内进行发售GDR，部分用于建设海外产能项目（总投资19.3 亿人民币），计划年产50GW 逆变设备/15GWh 储能，其中一期规划25GW 逆变设备/5GWh 储能。预计将进一步增强全球交付能力和灵活性，提高全球竞争力，同时减少海外贸易摩擦风险。


　　盈利预测与投资评级：光伏逆变器业务稳定增长；储能业务有望实现高增速，贡献增量弹性；新能源投资开发业务在产业链价格下滑背景下，有望实现较好盈利。预计公司24-26 年实现归母净利润分别为111.9/134.7/156.2 亿元，同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司