中国西电(601179)：三季度业绩超预期 中标柔直换流阀

公司2024 年三季度业绩超市场预期。公司 2024 年前三季度实现营收 152.5 亿元，同比增长 6.21%，其中 2024Q3 实现营收49.03 亿元，同比增长3.74%，环比小幅下降12.93%；实现归母净利润7.87亿元，同比增加 45.33%，其中 2024Q3 实现归母净利润 3.34 亿元，同比增加 199.96%， 环比增加 34.2%。公司综合毛利率达到20.48%，同比增加7.73pct，其中2024Q3 毛利率达到23.74%，同比增加6.51pct，主要原因是报告期内，公司高附加值产品交付同比增加，三季度业绩超市场预期。


　　期间费用率保持稳定。公司期间费用率为 13.37%，其中销售费用率为 3.52%，同比增加 0.17pct，主要原因是公司加大市场开拓力度；管理费用率为 6.31%，同比增加 0.57pct；财务费用率为 -0.39%，降低0.58pct，公司期间费用率保持稳定。


　　研发投入强度高，研发费用增长33.77%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期内，公司正在大力研发各类换流阀、GIS、断路器等产品，前三季度研发费用增速达33.77%，远超营收增速，研发费用率达3.85%，同比增加0.69pct。


　　特高压及输变电设备招标维持高景气度。截至2024 年11 月，特高压及输变电均完成了5 此批招标，其中特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%，第五批次招标中，中国西电中标13.4 亿元，占比为7.5%，中标甘肃-浙江柔性直流特高压换流阀其中的一个包。输变电设备招标方面，前五批次合计招标658.2 亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，维持高景气度。展望十五五期间，预计年均开工3-4 条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。


　　盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们维持公司2024-2026 年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8 亿元，对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4 亿元。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，维持8.56 元/股的目标价及“优大于市”评级。


　　风险提示：：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

□.杨.斌./.余.小.龙    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司