川仪股份(603100)：工业自动化仪表龙头 国产替代的领军者

川仪股份是国产工业自动化仪表龙头。当前工业自动化仪表市场中，国产品牌市占率较低。相较于海外龙头，这些公司有产品性价比高、离下游客户更近、服务响应更迅速等方面优势。随着国家对产业链自主可控愈发重视，长期来看工业自动化仪表市场有望继续进一步实现国产替代。此外，设备更新等政策有望催化石化、化工等下游领域的技改需求，川仪有望充分受益。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级！


　　国产工业自动化仪表龙头，业务面向中高端市场，多维发展。川仪股份成立于1999 年，前身四川仪表总厂为上世纪我国重点布局的三大仪器仪表制造基地之一。公司主营产品为工业自动化控制系统装置，2023 年营收占比高近90%，毛利率约35%。公司主流产品包括智能执行机构、压力变送器、流量仪表、分析仪器等，每个产品由一个子公司负责经营。产品具备多品种、小批量的特点。


　　国企改革持续推进，ROE 趋势向上。公司实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会。截至2024 年三季报，实控人持有公司49.1%的股份。2020年开始，公司推进国企改革三年行动，2022 年发布股权激励，对ROE、研发费用率等提出明确要求。近两年来，公司不断提升经营效率，加大投资者回报力度，业绩增长稳健。2024 年前三季度，公司实现营收56.22 亿元，同比+2.54%；实现归母净利润5.58 亿元，同比+4.44%。2017 年，公司ROE（摊薄）仅7%，2023 年，公司ROE（摊薄）已达18%。


　　工业自动化仪表市场空间广阔，川仪股份是国产替代的领军者。2023 年，我国仪器仪表行业规模破万亿。工业自动化仪表作为仪器仪表行业最大的分支，市场规模在四千亿左右。国内工业自动化仪表的中高端市场被外资品牌占据了大部分。尽管川仪已是品类最齐全、渠道最完善的国产品牌，综合市占率仍只有2%。公司的国产竞争对手包括中控技术（DCS 龙头，工业自动化仪表营收占比约7%）、聚光科技（实验分析仪器龙头）、万讯自控、康斯特等；国际竞争对手包括西门子、ABB、横河电机、艾默生等。


　　下游的石化、化工行业已过资本开支高点，核电、火电维持高景气度。公司主要下游应用领域包括石化、化工、电力、冶金、市政等。其中，石油化工占比约为40%左右，其次是冶金和电力，各自占比在10%-15%之间有小幅波动。石油石化行业在建工程在2021 年达到高点后，整体呈下滑态势，2024H1，行业在建工程小幅下滑（-2.1%），公司通过提升客户覆盖面来抵消下游需求下行风险，在2024 年H1 仍实现了收入和利润的正增长。我国电力固定资产投资在景气区间，其中核电核准机组数量不断提升；2024 年8月，11 台核电机组获批。公司产品在核电领域具备较高行业认可度。


　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们认为，川仪股份作为国产工业自动化仪表龙头，具备品牌沉淀+销售渠道+产品创新三重优势。公司研发费用率维持在7%以上，技术性能指标对标海外龙头，有望在行业国产替代的大趋势下崛起。我们预计24/25/26 年公司实现营收78.35/84.69/97.43 亿元，实现归母净利润8.58/9.52/11.04 亿元，对应PE13.4/12.1/10.5 倍。


　　风险提示：宏观经济环境恶化、市场竞争激烈化、原材料价格上涨等。风险提示：宏观经济环境恶化、市场竞争激烈化、原材料价格上涨等。

□.胡.小.禹./.方.嘉.敏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司