万通液压(830839)：产品结构持续优化 海外市场开拓稳步推进

事件：


　　10 月29 日，公司发布2024 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入为4.43 亿元，同比-15.44%；归母净利润为0.76 亿元，同比+30.71%。其中，Q3 实现营业收入为1.39 亿元，同比-22.60%；归母净利润为0.28 亿，同比+27.12%。


　　投资要点：


　　油气弹簧产品及海外营收占比增加，盈利能力持续提升。公司Q3 实现营业收入为1.39 亿元，同比-22.60%，环比-14.82%；归母净利润为0.28 亿，同比+27.12%，环比+2.4%；销售毛利率为28.93%，较Q2 提升1.24pct；销售净利率为19.88%，较Q2 提升3.35pct。公司盈利能力持续提升，主要系公司以油气弹簧为代表的高毛利产品及境外销售收入等占比增加；同时，公司通过生产线标准化和自动化升级等措施实现降本增效，叠加原材料价格下降所致。


　　油气弹簧产品多项指标具有优势，公司向上成长空间进一步打开。基于油气弹簧产品在驾驶舒适性、安全性、机动性、操控性等方面所具有优势，公司充分发挥先发优势，积极配合下游主机厂做新机型、新结构的试跑验证，不断扩展其应用市场。作为公司三大核心产品之一，2021-2023 年该产品实现的营收年复合增长率高达89.55%，2024H1 为5,229.35 万元（超过2023 年该产品全年收入），同比+119.00%。我们认为，随着油气弹簧的应用领域不断拓宽，市场渗透率的提升，公司向上成长空间亦将进一步打开。


　　海外市场开拓进展顺利，未来海外业务收入占比有望持续提升。目前，公司海外布局正稳步推进，旗下产品已在北美、南美、中东以及东欧等地区实现销售。


　　其中，自卸车专用油缸以其卓越的品质和及时的交货服务，在国际市场上获得了新老客户的一致好评，成为公司海外收入的重要来源，有效缓解了国内市场的下行压力。机械装备用缸在东欧经过严格的质量检验和市场验证后，赢得了客户的高度认可，并已经开始批量供货，这不仅增强了公司的海外业务收入和盈利能力，也为公司的国际竞争力增添了砝码。展望未来，随着公司品牌在海外市场的声誉不断提升，以及油气弹簧等新产品打入海外市场，预计公司在海外市场的业务比重将继续增长，公司的营收结构也将得到进一步的优化和改善。


　　估值和投资建议：中长期来看，公司所处行业处于持续向好阶段，三大主营业务有望受益下游市场的持续需求增长、应用领域的不断拓展，以及国内政策刺激的多重因素的影响下保持稳健增长势头。短期考虑到目前公司主要还是以内销为主，且国内下游如工程机械等需求修复较为缓慢；因此，下调公司2024-2026年营业收入分别至6.32/7.99/9.80 亿元；同时，考虑到公司产品毛利率将随着新增产能的持续释放、产品结构持续优化，以及成本管控增强等积极因素的影响下维持提升态势，预测2024-2026 年归母净利润分别为1.07/1.54/1.98 亿元。对应当前股价（截至2024.11.12 收盘价），PE 分别为19/13/10，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增速不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术更新及新产品研发推广不及预期；海外业务拓展不及预期等风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司