中熔电气(301031)：Q3盈利超预期 出海+新品打开成长空间

公司三季度表现超预期，归母净利润同比+90.9%。2024Q3，公司总营收为3.7 亿元，同比+41.6%，环比+14.5%；归母净利润为0.55 亿元，同比+90.9%，环比+41.8%；毛利率为39.1%，同比-1.6pct，环比+0.4pct。公司盈利改善显著，我们判断主要因股权激励费用减少以及公司降本控费导致：上半年公司股份支付费用为0.38 亿元，24-26 年费用逐步降低，预计为0.61、0.39、0.24 亿元。


车端增速跑赢行业，新品上量有望贡献弹性。公司电力熔断器下游包括新能源车、风光储等，其中新能源车占比超六成。公司24 年上半年电力熔断器及配件收入为5.4 亿元。其中新能源汽车领域收入为3.6 亿元，同比+45.4%，高于电车同期增速：根据中汽协，2024H1 我国电车批发470.1 万辆，同比+31.4%。结合电车前三季度销量，我们判断公司前三季度新能源汽车收入约6 亿元。公司新品包含激励及智能熔断器等，其中激励熔断器从传统的被动保护升级为主动保护，在电车高压快充趋势下有望逐步增配。同时顺应智能化浪潮，公司智能熔断器可提供主被动一体保护，未来有望得到更广泛应用。


出海项目定点加速，2025 年有望放量。在国际市场，公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链。公司已收到德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品（1000VDC）C 样订单以及低压产品（70VDC）B 样订单，定点项目的签约金额预测根据销量浮动为9~12 亿元。本次项目预计2025 年5月开始SOP。2023 年公司海外收入占比仅5.7%，毛利率为52.6%，大幅高于国内（40.2%）。我们认为欧洲电车在碳排放法规下2025 年起有望迎来高速增长，同时海外市场盈利好于国内，出海有望打开公司新的增长空间。


风光储小幅承压，战略聚焦优质客户。公司24 年上半年风光储领域电力熔断器产品收入为1.7 亿元，同比-1.9%，毛利率为39.9%，同比-3.1pct。公司风光储领域主要客户包括阳光电源、宁德时代、特斯拉等，我们判断优质客户有望带动订单持续增长。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.8/2.9/3.9 亿元，对应EPS 分别为2.73/4.41/5.92 元。公司是电力熔断器龙头，在电车、风光储领域实力领先。我们认为在电车高压趋势下，公司新品有望显著提升单车总价值量，同时出海预计25 年逐步起量，打开增长空间。参考可比公司，给予公司2025 年25-30 倍PE，对应合理价值区间110.20-132.24 元，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。


风险提示：新能源车需求不及预期，风光储需求不及预期。

□.马.天.一./.胡.惠.民    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司