传音控股(688036)首次覆盖报告：新兴市场手机领军者 多元化增长策略前景可期

核心观点：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着AI 手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。我们预计公司2024-2026 年营业收入为719.7 亿元/844.9 亿元/1010.9 亿元，同比+15.5%/+17.4%/+19.7%；归母净利润分别为54.5 亿元/65.9 亿元/82.8 亿元，同比-1.5%/+20.9%/+25.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。


新兴市场增量空间可期，渠道是核心护城河。市场层面看，疫后全球智能手机出货量开始逐步回升，据Canalys 预测2024 年全球智能手机出货量将达到12 亿台。据Counterpoint Research 预测，2024 年高端市场（600-799美元）将成为增速最快的市场，同比增长17%。新兴市场的经济增速较快，降息有望推动消费需求上升。公司层面看，公司凭借庞大且稳定的海外渠道建立起深远护城河。非洲：公司在非洲的市场份额基本维持在40%-55%的区间，长期大幅度领先其他主要厂商。拉美：公司近年在拉美地区的市场份额逐步上升，24 年Q2 已经达到9%，跻身第四位。南亚、东南亚：公司在巴基斯坦智能机市场占有率为第一，孟加拉国智能机市场占有率排名第一。


此外公司在印尼和菲律宾也有所突破，均进入市场份额排名前五。


核心看点：高端化升级、多元化扩张，描绘增长曲线。1）纵深：逐帆高端市场，产品结构持续优化。近年来，公司中高端机型占比持续提升且各品牌价格带有所上移。此外，公司加速布局中高端市场，持续向上进行产品突破。


产品端：发布TECNO Phantom X2/ X2Pro 以及折叠屏手机Phantom V Fold等高端机型。研发端：加大研发投入，在深肤色拍照技术等领域持续突破。


2）延展：打造移动互联生态，业务版图多维扩张。扩品类方面：公司创立数码配件品牌Oraimo、家用电器品牌Syinix 以及售后服务品牌Carlcare 等。


移动互联网方面：公司自主研发多款传音OS 智能终端操作系统，围绕OS操作系统开发应用软件，成功开发和孵化Boomplay、Scooper、Phoenix等多款应用。3）机遇：AI 手机浪潮来临，头部手机厂商有望受益。我们认为，AI 手机的升级迭代有望带来新一轮换机潮，对公司手机业务或产生催化。


风险提示：新市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，上游原材料价格波动风险，汇率波动风险

□.郑.宏.达    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司