旗滨集团(601636)：两大玻璃主业盈利均承压 行业集中冷修进行中

核心观点：


　　公司发布三季报。24Q1-3 营收116 亿元，同比+3.7%；归母净利润6.99亿元，同比-43.8%。单Q3 营收36.89 亿元，同比-14.21%，环比-9.03%；归母净利润-1.12 亿元，同比-118.8%，环比-130.4%。


　　光伏玻璃：价格承压拖累盈利，行业普遍亏损、供给缩量。受组件排产走弱影响，玻璃供需阶段性失衡、价格下行，据卓创，24Q3 2.0mm 镀膜玻璃均价12.1 元/平（不含税），环比-3.3 元/平。24Q3 行业全面陷入亏损，冷修减产陆续推进。据卓创资讯，截至上周行业在产设计产能共9.89wt/d，较7 月中旬高点减少14%；据SMM，9 月行业内堵窑口降产约0.6wt/d，估算当下实际在产产能约9.3wt/d。据infolink、卓创，11 月组件排产约53GW，供需双向改善；9 月底至今行业库存天数维持在37-39 天左右，拐点可期；但考虑上库存消化，提价仍需时日。


　　浮法玻璃：底部验证公司成本最优，行业集中冷修进行中。据卓创，7月行业天然气产线毛利转亏，9 月中旬，华北煤制气、湖北石油焦产线毛利亦已亏损，综合考虑折旧等费用，预计Q3 行业天然气产线净利亏损10 元/重箱左右，底部再次验证公司强大的成本优势。低景气背景下行业冷修加速，据卓创资讯，8 月-10 月行业分别冷修3800t/d、6100t/d、5900t/d，同时近期刚需亦有改善，Q4 景气预计环比修复。


　　主业价格承压，毛利率恶化，收入基数减小，费用率提升；营运能力、现金流表现仍然稳健。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 为0.25/ 0.36/ 0.51 元/股，考虑到玻璃行业的周期属性，当前景气筑底，参考历史周期平均估值，给予24 年1.4x PB，对应合理价值8.07 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期、光伏行业增长不及预期、玻璃行业政策发生重大变化。

□.谢.璐    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司