全信股份(300447)2024年三季报点评：军工线缆领先企业 光电和FC产品业务有望迎来增长

事件：公司10月29日公告，2024Q1-Q3实现营收（7.82亿元，-4.12%)，归母净利润(0.59亿元，-53.67%)，毛利率(37.61%，-7.88pcts)，净利率（7.51%，-8.03pcts)。24Q3实现营收（2.41亿元，同比+0.47%，环比-8.55%)，归母净利润（0.16亿元，同比-45.59%，环比+62.13%)，毛利率（39.54%，同比-4.05pcts，环比+6.17pcts)，净利率（6.66%，同比-5.63pcts，环比+2.90pcts)。


　　聚焦军工电子，促进光电产业协同发展。公司以军工业务为主业，聚焦军工电子信息领域，主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络产品，主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。公司还开拓了轨道交通、铁建、商用飞机和5G通信等商用民品市场，在轨道交通和民用航空领域国产化产品已取得重大进展，轨道交通装备用通信电缆取得CRCC产品认证证书，具备轨道交通动车组供货资质，并已在城市轨道交通形成了批量供货；大截面绕包线产品进入商用飞机目录，首批进入商用飞机目录绕包线产品已先后为国产大飞机C919及支线客机ARJ21配套。


　　公司光电和FC业务或将迎来业绩增长期。公司2024Q1-Q3营收（7.82亿元，-4.12%）略有下降，归母净利润（0.59亿元，-53.67%）大幅下降，主要系减值损失大幅增加（资产减值损失-0.07亿元，信用减值损失-0.49亿元，-42.48%）所致，毛利率（37.61%，-7.88pcts)，净利率（7.51%，-8.03pcts)。24Q3实现营收(2.41亿元，同比+0.47%，环比-8.55%)，归母净利润（0.16亿元，同比-45.59%，环比+62.13%)，毛利率（39.54%，同比-4.05pcts，环比+6.17pcts)，净利率（6.66%，同比-5.63pcts，环比+2.90pcts)，综合来看行业基本面处于筑底期，公司前三季度经营表现相对稳定，我们认为随着需求明朗，公司业绩有望在新增产能释放之下实现进一步增长。


　　持续费用管控，三费率有所下降。公司2024Q1-Q3销售费用（0.26亿元，-10.09%)，管理费用（0.87亿元，-11.02%)，财务费用(31.31万元，-48.41%)，主要系融资规模减少所致；研发费用（0.61亿元，-17.25%)出现明显下降；三费率（14.49%，-1.12pcts）有所下降。经营现金流净额（-0.60亿元）大幅下降，主要系应付票据到期兑付增加所致；投资现金流净额（-0.18亿元）大幅增加，主要系收回投资款及收到联营企业现金分红所致；筹资现金流净额（-0.51亿元，+39.66%）有所增加。


　　提升产能和保供能力，加强供应链保障能力。公司2021年募资3.14亿元，截至2024H1累计使用1.94亿元，累计使用进度61.86%。公司通过生产线扩能、设备自动化改造、MES生产信息化提升等手段提升综合交付能力，保障了国家多个重点型号的交付配套任务。其中航空航天线缆领域、系统组件领域产能都得到大幅提升，新产线基地已陆续投入使用，后续产能根据需求逐步释放，有力的保障了“十四五”装备配套。在民品领域通过提前储备产能、优化管理和业务流程，适应民品快速响应的机制，在中车、铁建重工、中铁装备、中国商飞等客户中得到了广泛认可。


　　投资建议：


　　1.公司聚集军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络产品，受益于军用飞机的需求放量和公司进入商用飞机目录，公司业绩将直接受益。


　　2.光电系统和FC产品预计将成为公司业务重要支撑，利好公司未来的成长性。


　　3.公司近几年研发投入持续增长，聚焦军工装备及民品领域，产品核心竞争力和市占率，以及公司自主可控能力均属于行业领先。


　　4.公司募资扩大产能，新产线基地已陆续投产，国家多个重点型号的交付配套任务得到保障。


　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为10.45亿元、12.53亿元和15.02亿元，归母净利润分别为1.26亿元、1.58亿元和2.07亿元，EPS分别为0.40元、0.50元和0.66元，目标价为18元，对应PE分别为45倍、36倍和27倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险，下游市场需求不足风险，军品订货周期性的风险。

□.梁.晨./.张.超./.闫.政.圆    .中.航.证.券.有.限.公.司