中矿资源(002738)：“铯铷+锂”双轮驱动 铜打造新增长曲线

公司概况：公司由早期勘探公司，通过收并购逐步转型成集铯铷、锂和铜等于一体的矿产资源开发与利用公司。公司目前营收和毛利主要由锂业务贡献， 2024H1 公司锂和铯铷业务毛利分别为5.7/3.4 亿元，占总毛利56%和34%，其中锂业务毛利率35.6%，铯铷业务毛利率高达72.4%。


　　锂：锂矿自给率提升，锂盐实现量增本降。公司锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，具备6.6 万吨锂盐产能。津巴布韦Bikita 锂矿具备年产30 万吨锂辉石精矿和30 万吨化学级透锂长石精矿产能，加拿大Tanco 矿山具备18 万吨/年矿石采选产能，公司锂资源实现完全自给。公司通过提高锂资源自给率和锂辉石精矿的使用比例降低原料成本，通过建设配套光伏发电项目和输变电项目降低矿山用电成本，公司锂盐单吨成本下降明显，由2022年的12.1 万元/吨下降至2024H1 的6.1 万元/吨。


　　铯铷：全球铯铷盐龙头，盈利能力强且稳定。公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。公司铯铷业务营收由2020 年5.1 亿元增长至2023 年11.2 亿元，CAGR 达30%，毛利由3.3 亿元增长至7.2 亿元，CAGR 达30%。公司铯铷业务毛利率长期维持在65%左右，2024 年上半年通过提价，铯铷业务毛利率高达72%。


　　铜：完成Kitumba 铜矿收购，打造新增长曲线。公司于2024 年收购赞比亚Kitumba 铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790 万吨，铜金属量61.40 万吨，铜平均品位2.20%。公司同时收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。


　　地勘优势是公司底层核心竞争力，矿权开发为公司提供前端资源保障。公司固体矿产勘查业务和矿权开发业务为公司提供稳定的前端资源保障。地勘优势是公司底层核心竞争力，实现Bikita 锂矿大幅增储，锂资源量由84.96 万吨LCE 增长至288.47 万吨LCE，增长240%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.1/9.0/10.2 亿元，同比增速分别为-67.7%/+26.7%/+13.3%，当前股价对应的PE 分别为40/32/28 倍。我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2024-2026 年平均PE 分别为127/30/18 倍，鉴于公司收购铜矿打造新的盈利增长点，具备估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期风险；新能源汽车需求增长不及预期风险；锂价持续下行风险。

□.田.源./.田.庆.争./.项.祈.瑞    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司