晶丰明源(688368)：四大产品线并驾齐驱 拟收购四川易冲强化产业地位

国内领先IC 设计企业，多条产品线共同发力。公司是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块，具体涵盖LED 照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及DC/DC 电源芯片四大产品线。产品广泛应用于LED 照明、家电、手机、个人电脑、服务器、基站、网通、汽车、工业控制等领域。


　　需求端：需求回暖叠加应用场景丰富，模拟行业走出低谷。在消费电子领域，根据IDC 数据，2024 年Q3 全球智能手机出货量同比增长4.0%，达到3.16亿部。在家电领域，白电进入成熟期，新兴品类蓬勃发展，高质价比产品在供给端的推动下被越来越多地带到消费者面前。在照明领域，智能照明作为智能家居场景核心元素，已经成为照明行业的重要发展趋势。在汽车电子领域，新能源渗透率在近五年持续走高，到2024 年上半年，渗透率已经达到42%。近年来，超大规模数据中心、传统企业以及用户对AI、混合云等新兴应用的采购需求更趋旺盛，促进了服务器市场需求增长。


　　供给端：电源管理芯片本土企业有望持续受益国产化。随着5G 通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，从而带动全球电源管理芯片市场规模快速增长。在LED 照明电源芯片领域，作为国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，公司致力于工艺技术创新，努力提高芯片的性能和可靠性、降低芯片生产的成本；公司通过收购凌鸥创芯，将原有的电机业务与凌鸥的MCU 产品融合成为新的电机控制驱动业务线，产品组合方案主要应用于大小家电、汽车级应用领域。公司DC/DC 电源芯片产品已进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。在公司重点布局LED 照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC 电源芯片及DC/DC 电源芯片四大产品线，并努力完善产品组合方案，随着电源管理芯片下游需求增长以及国产化进程加速，公司有望进一步打开成长空间。


　　维持“买入”评级：2023 年4 月，公司完成收购凌鸥创芯61.61%股权，开拓电机控制芯片业务；2024 年11 月，公司计划通过收购四川易冲100%股权，发挥业务协同优势，完善产品组合方案，夯实消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级产品的布局和突破。公司在LED 照明电源管理行　　业已经具备一定的市场优势地位及市占率，并购整合完成后，公司将与收购标的共享客户关系，通过产品组合增强整体方案竞争力，促进客户渗透，加速业务开拓，强化产业地位。考虑到公司DC/DC 电源驱动芯片业务仍处于投入期，期间费用将持续增加，故下调公司盈利预测，维持“买入”评级。公司还未开始募集资金，不考虑收购四川易冲的协同效应，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.65 亿元、0.81 亿元、2.17 亿元，EPS 分别为-0.74 元、0.92 元、2.47 元，2025、2026 年PE 分别为113X、42X。


　　风险提示：技术迭代风险，新产品研发风险，产品价格下降风险，Fabless 业务模式风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司