华峰铝业(601702)：铝热传输龙头乘风新能源 储能+液冷+空调打开新增量

投资要点：


　　铝热传输材料龙头，营收连续多年高增长。公司在2008 年建立之初确立铝热传输方向，十余年来厚积薄发；2018 年公司铝热传输材料产销量国内首位。2018 年-2023 年公司营业收入由34.2 亿元提升至92.9 亿元，5 年CAGR 达22.12%，公司归母净利润由1.7 亿元提升至9亿元，5 年CAGR 达39.56%。


　　新能源需求持续增长，传统车后市兴旺，储能+液冷+空调打开想象空间。（1）新能源汽车：


　　相比传统汽车铝热材料用量提升近1 倍，我们测算2026 年全球新能源汽车用铝热材料量达46.0 万吨，2023 年-2026 年CAGR 达18.92%。（2）燃油车：俄罗斯需求拉动燃油车出口量持续增长，过去3 年CAGR 达85.90%，我们测算2026 年中国燃油新车所需铝热传输材料达22.45 万吨，2023 年-2026 年CAGR 达16.46% 。（3）汽车售后市场：我们测算2026年中国汽车热交换器维修市场所需铝热材料达6.48 万吨，2023-2026 年CAGR 达5.66%。


　　（4）储能、数据中心：电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需要，铝热传输材料有望持续受益。（5）空调市场：国外空调铝代铜趋势明显，国内伴随产业化推动，以及消费者对“铝代铜“的认知和接受度提高，终端替代应用有望逐步打开。


　　行业产能扩张持续验证景气度，公司产能规划领先盈利能力强。2023 年国内拟建和在建铝板带箔项目规模达551 万吨，持续验证行业景气度。铝热细分行业中，格朗吉斯与创新新材达成协议，建设年产32 万吨项目；银邦股份扩产35 万吨项目；公司重庆二期扩产15 万吨。产销比于2023 年已达98.75%；同时，公司2023 年净利率为9.7%，领先同行业平均水平。


　　强研发+好设备+优质客户三重优势，重庆基地扩产15 万吨提供成长新增量。凭借强劲研发实力与国际一流核心机台设备，公司绑定优质客户资源（海外汽配商DENSO、德国马勒集团、韩国翰昂集团，国内热交换主流厂商三花、银轮、纳百川），产品质量及综合实力得到广泛认可。重庆二期15 万吨项目达产后，预计将在现有产能基础上提升约39%，同时规模效应进一步强化，赋能公司新增长动力。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.1/14.0/16.9 亿元，同比增速分别为34.14%/16.19%/20.28%，当前股价对应的PE 分别为14/12/10 倍。我们选取鼎盛新材、创新新材为可比公司，2024-2026 年平均PE 分别为17/13/11 倍，作为国内铝热传输材料龙头，公司受益新能源汽车铝热材料用量增长和传统车出海景气传导，储能、数据中心、空调有望赋能远期空间。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

□.田.源./.田.庆.争./.项.祈.瑞    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司