亿纬锂能(300014)：公司出货量保持增长 盈利能力有望改善 建议“买进”

结论与建议：


　　公司锂电池出货量保持较快增长，盈利能力有望改善。公司在储能市场具备领先性，今年出货量快速增长，前三季度储能出货量同比增115.6%，明年有望继续保持30%+的增速。在政策引导下，行业正在加速出清，公司作为行业领先企业有望受益。


　　公司是消费锂电池龙头企业，产品供不应求，保持稳定扩张。储能领域公司排名全球第二，出货量保持高速增长，正在积极拓展高毛利海外客户和提升产品价值量。动力电池方面明年出货量有望改善。在政策引导下，我们预计锂电价格在明年有望探底回升，预计公司2024/2025/2026 年的净利润分别为40.9/54.8/69.2 亿元，YOY 分别为+1%/+34%/+26%，EPS 为2/2.68/3.38元。当前股价对应2024/2025/2026 年P/E 分别为23/17/14 倍,建议逢低买进。


　　公司明年储能和动力电池出货量将继续增长：公司前三季度储能/动力电池出货量分别为35.7GWh/20.7GWh，同比分别增115.6%和5%；其中Q3储能/动力电池出货量分别为14.8GWh/7.2GWh，环比分别为+6%/+1%。往后看，公司预计明年出货量将达到100GWh，同比约增25%。我们预计储能和动力电池分别为70GWh 和30GWh，同比分别增约30%和10%。


　　储能方面，公司前三季度储能电池出货量全球排名第二，行业内首款628Ah 大储能电芯即将在12 月投产，产品性能上保持领先性。Q4 公司储能产线已处于接近满产的状态，明年国内外储能行业整体需求预计将继续保持30-40%的增速，公司在年底和明年将会有20GWh 的储能新产能释放，来推动公司储能出货量提升。


　　动力电池方面，商用车部分产销较好，乘用车部分此前配套项目销售不及预期，但是我们看到配套项目小鹏P7+11 月初上市后大定已过3 万，预计将实现月销过万，有望带动动力电池产能利用率提高，改善乘用车部分的盈利能力。


　　行业加速出清，公司盈利水平有望逐步改善：三季度公司储能业务净利润率保持在10%以上，环比二季度继续提升；动力电池业务盈利能力承压。11 月磷酸铁锂储能和动力电芯价格已经分别低至0.3 元/Wh 和0.35元/Wh，二三线企业已经长时间普遍亏损，均有涨价改善经营状况的意愿。


　　我们观察到旺季来临后，上游碳酸锂现货价格从10 月底开始已经回升了7.5%，或将对锂电池价格形成支撑。下半年以来，中央改善物价的意愿强烈，近期中央降低了锂电池出口退税的比例，有望加速低端产能出清。


　　我们预计明年锂电池价格有望探底回升。公司方面，从订单来看，预计储能业务仍将保持10%以上的净利润率；动力部分预计四季度开始产能利用率将逐步回升，到明年中实现满产，净利润率有望逐步改善。


　　盈利预期： 我们预计公司2024/2025/2026 年的净利润分别为40.9/54.8/69.2 亿元，YOY 分别为+1%/+34%/+26%，EPS 为2/2.68/3.38元。当前股价对应2024/2025/2026 年P/E 分别为23/17/14 倍,建议逢低买进。

□.沈.嘉.婕    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司