炬芯科技(688049)：盈利能力显著提升 端侧AI芯片收入倍数增长

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收4.67 亿元，同比+24.05%；实现归母净利润0.71 亿元，同比+51.12%；实现扣非净利润0.48 亿元，同比+31.23%。其中单季度Q3 实现营收1.86 亿元，同比+18.66%，环比+14.90%；实现归母净利润0.30 亿元，同比+34.87%，环比-7.51%；实现扣非净利润0.25 亿元，同比+20.21%，环比+39.00%。


　　高毛利产品占比提升，毛利率大幅改善：2024 年前三季度公司营收快速增长，主要系公司紧紧把握市场需求和技术发展趋势，采取积极的销售策略，销售额同比增幅较大。2024 年前三季度公司毛利率为47.13%，同比+4.09pct；净利率为15.20%，同比+2.73pct。24Q3 毛利率为48.16%，同比+2.68pct，环比+0.94pct；净利率为16.10%，同比+1.94pct，环比-3.90pct。盈利能力持续提升，主要系产品结构和客户结构不断优化，高毛利率产品销售占比持续提高。费用方面， 2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/6.48%/34.20%/-5.59%， 同比-0.66/0.00/+2.48/+3.13pct。研发费用率增长主要系公司为满足客户对端侧设备低功耗高算力的需求，进一步加大研发投入，研发薪酬和研发工程费用增加所致。


　　产品线多点开花，端侧AI芯片收入倍数增长：2024 年前三季度公司增速较快的是蓝牙音箱SoC 芯片、低延迟高音质无线音频SoC 芯片和端侧AI 处理器芯片产品。其中：1）在蓝牙音箱市场，公司在以哈曼、SONY 等为代表的国际一线品牌持续提升渗透率，获得了稳健的增长。公司采取了大客户战略，聚焦资源不断提升在品牌客户的市场占比，中期目标是在现有基础上实现倍数的提升；2）在低延迟高音质无线音频芯片市场，公司把握无线家庭影院音响系统、无线电竞耳机、无线麦克风市场有线转无线化的趋势，取得了同比显著增长；3）在端侧AI 处理器市场，公司突出在低功耗下提供大算力的特点，为客户提供优秀的解决方案，产品出货量实现了倍数提升，销售收入同比呈现倍数增长。


　　端侧AI 产品性能大幅提升，看好新品持续释放业绩弹性：公司已正式发布最新一代基于SRAM 的模数混合存内计算的端侧AI 音频芯片， 采用CPU+DSP+NPU 三核异构架构，可在更低功耗下提供更高算力，同时兼具更低的延迟和增强的安全性，将在音频应用和端侧AI 中发挥重要作用。产品共包括三个芯片系列：第一个系列是ATS323X，面向低延迟私有无线音频领域；第二个系列是ATS286X，面向蓝牙AI 音频领域；第三个系列是ATS362X，面向AI DSP 处理器领域。目前部分客户已接近终端产品量产阶段。公司基于三核AI 异构的芯片采用了更加先进的工艺制程，相较公司现有产品可以在现有功耗水平下提供几十倍至上百倍的算力提升，而相较于市场上主流的NPU产品能效比可以提升至少三倍以上，相较于主流的DSP 产品在功耗方面能降低接近90%。因此在价格上相较公司上代产品也会有十分明显的提升，有望在明年贡献营收。


　　维持“买入”评级：公司持续优化产品结构，伴随高毛利产品占比提升，盈利能力有望持续改善。公司坚定落实大客户战略，持续加大国内外一线品牌渗透率。同时，不断拓展新客户、新市场，对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。从成长性来看，公司持续布局高成长性新品，基于SRAM 存内计算的高端AI 音频芯片有望量价齐升，持续释放业绩弹性，预估公司2024 年-2026 年归母净利润为1.00 亿元、1.25 亿元、1.60 亿元，EPS 分别为0.69 元、0.86 元、1.09 元，对应PE 分别为48X、39X、30X。


　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司