建邦科技(837242)：汽车后市场的变革先例 高成长验证轻资产优势

投资要点：


　　深耕车后市场非易损件，汽车电子开启第二曲线。建邦科技是汽车后市场非易损零部件供应商，采取轻资产策略，坚持“线上、线下、境内、境外”四位一体的产品开发和营销布局，业务主要面向美国汽车后市场，和国外知名客户Cardone、Dorman、国内汽配服务商三头六臂、康众、途虎养车等合作。2014-2023 年营收CAGR 为16%、归母净利润CAGR 为56%。


　　聚焦一：海外出口如何？跨境电商红利期多久？我国汽车零部件出口稳增长，2023年我国出口额877 亿美元（同比+9%）。随着互联网发展，欧美等成熟市场为中国跨境卖家主要目标。欧美线上零售汽配销售占比有望从2017 年6%升至2030 年20%。北美、欧洲、日本等发达国家汽车保有量庞大，带动消费者对汽车配件高需求。2023 年北美汽配市场规模达3197 亿美元，线下增速仅为3.8%，而线上增速高达12%。2024 年10 月公司与福州扬腾网络科技有限公司签订了产品采购框架合同，2023 年公司前五大客户中有3 家跨境电商客户，佐证汽配跨境电商处于蓝海市场。


　　聚焦二：产品迭代后续看点在哪？2023 年已覆盖近3 万SKU。1）横向迭代：传动、刹车、转向等主要传统品类均有细分增量带动。2）纵向扩张：围绕汽车电子等品类持续开发推出新品，向上发展再制造业务和自建产能，2023 年诸多产品面市致使汽车电子业务创收增长227.9%。


　　聚焦三：自建厂房与募投项目后续怎么看？建邦科技采用柔性化市场需求导向型模式，把控关键技术，并对产品进行质量管理，与美国Dorman 相似。公司募投项目不涉及产能且已基本投资完成。积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，子公司拓曼电子已经具备汽车电子类产品规模化生产能力。此外，公司开拓泰国等海外产能，利用当地低用工成本、汽车行业配套环境等优势发展传统底盘件等业务。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为0.98、1.17 和1.39 亿元，对应PE 为22.9、19.2、16.1 倍。同行业可比公司包含冠盛股份、均胜电子、斯菱股份等，可比公司2024PE 均值为23.5X。公司汽车电子SKU 研发与传统产品系列化在2024 年前三季度得到较佳反馈，汽车电子自建产线和泰国工厂所形成的新增产能预期于未来1-3 年内陆续落地，前者牢牢锁定高附加值产品自产，后者助力企业在国际贸易局面不稳定的情况下增强全球化竞争能力，长期视角下“轻资产”模式有望延续业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示。海外建厂风险，中美贸易摩擦风险，受汇率波动影响风险

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司