九号公司(689009)：2025年更新系列(2)：割草机器人-NAVIMOW产品稳定性和口碑领先 线下渠道体系相对完善

Navimow 产品稳定性和口碑领先，渠道体系相对完善，维持“买入”评级随着玩家增加，割草机器人市场或进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，渠道重在完善线下体系以及售后服务，行业渗透率快速提升但品牌分化会逐步显现。中短期公司将持续投入渠道和售后，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为11.49/16.47/24.53 亿元（原值为11.59/16.97/24.49亿元），对应EPS 为16.03/22.98/34.22 元，当前股价对应PE 为32.8/22.9/15.3 倍，Navimow 产品口碑以及稳定性领先同行，线下渠道体系搭建较其他新锐品牌完善，我们预计公司有望保持竞争优势。维持“买入”评级。


　　产品的第二阶段竞争：多传感器融合，从“能用”向“好用且稳定”发展无边界产品推出至今已有两年时间，虽然无边界产品较有边界产品的使用体验有所提升，但在建图速度、避障精确度、信号稳定性等方面仍有比较大优化空间。


　　随着玩家增加，我们预计割草机器人或逐步进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现，当前视角看Navimow 产品口碑以及稳定性暂时领先同行，随着三代新品发布有望保持竞争优势。（1）Navimow：割草机器人已经历两次迭代，经过数据积累二代产品避障能力得到优化（可识别150+障碍物），亚马逊份额以及评分领先同行。Navimow 二代产品短板较少，而同行或多或少在导航定位、避障存在问题。


　　（2）Mammotion：类似Navimow 经历两轮迭代，CES 展中推出中小面积系列产品，在精度以及稳定性上预计有提升空间。（3） Dreame：子品牌MOVA 推出3D 激光雷达路径中小面积产品，补齐价格矩阵。多传感器融合稳定性有待验证。（4）Ecovacs：CES 展首次推出多传感器融合的RTK 和激光雷达产品，新品稳定性有待验证，产品口碑和稳定性预计有提升空间。（5）初创品牌：第一代产品大多采用多传感器融合但稳定性尚待市场验证。


　　渠道的第二阶段竞争：搭建线下渠道体系并完善售后体系割草机器人品类售后维修相对频繁，部分线下渠道商除了承担销售任务亦为消费者提供售后维修服务，因此完善的线下渠道布局以及售后服务体系有助于提升用户粘性和品牌口碑。截至目前我们预计Navimow 欧洲线下传统渠道和连锁渠道拓展进度仍领先同行（传统渠道和连锁渠道开拓速度快于Dreame 等，初创品牌或集中在线上竞争），但各品牌均未较好突破美国市场。CES 展Navimow 推出X3 新品对割草效率和RTK 信号进行优化升级，割草面积和效率的提升以及边缘割草组件的引入配合售后服务平台的搭建或有助于公司逐步切入美国市场。


　　风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；汇率波动风险等。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司