中国太保(601601)：2024利润预喜：高增55%至70%

公司公布2024 年业绩预增公告：2024 年归母净利润预计为422- 463 亿元，同比提升55%至70%，略低于我们的预期467 亿元。根据公司公告，2024年度投资收益同比实现较大幅度增长。我们认为，公司利润高速增长或主要受投资业绩拉动，未来投资收益或依赖于市场表现。维持A/H“买入”评级。


　　业绩高增或主要受投资增长驱动


　　根据公司公告，2024 年度投资收益同比实现较大幅度增长。2024 年前三季度，在9 月末股市大涨驱动下，我们估计公司投资业绩同比大幅提升180%以上，带动净利润同比增长65.5%。我们估计，前三季度年化总投资收益率约为6.3%，同比大幅提升3.1pcts。24 年四季度大盘表现优于23 年同期，且利率快速下降有利于增厚债券投资收益，4Q24 公司投资业绩或也同比有所提升。我们认为，全年净利润高增或主要由投资收益拉动。


　　权益配置比例处于行业中游


　　投资端，公司采用精细化哑铃型资产配置策略，大类资产配置比例长期相对稳定。公司投资资产以固收为主，1H24 债券投资比例约为56.5%，其中政府债配置比例约为36.6%。公司权益资产（股票+基金）配置比例处于行业中游水平，截至1H24，太保股票和基金的投资比例分别为9.0%和2.7%，且大部分股票计入FVTPL 科目，FVOCI 股票配置比例仅1.9%。但我们认为太保的高息股持仓可能并非处于低位，因为公司股息收益率在上市保险公司中处于中上游水平，或意味着公司将较多高息股计入FVTPL 科目。


　　保险业务持续增长


　　根据公司公告，2024 年公司总保费同比增长4.4%，其中寿险同比+2.4%，财险同比+6.8%，保险业务保持平稳增长。从新单看，2024 年太保寿险新单保费同比下降5.9%，显示保费增长主要由续期保费驱动。我们估计，公司前三季度NBV 可比口径同比增长52%，预计2024 全年NBV 同比增速为50.7%。2025 年初国家金融监督管理总局公布预定利率动态调整机制，我们估计行业下调预定利率最早在今年三季度，上半年较高的预定利率或有助于储蓄险销售。我们预计2025 年NBV 同比增速为18.5%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到投资波动， 我们调整2024/2025/2026 年 EPS 预测至RMB4.61/3.85/4.21（前值：RMB4.85/3.86/4.21；调整比例-5.0%/-0.2%/-0.2%），维持基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB43/HKD33，维持“买入”评级。


　　风险提示：NBV 增速大幅恶化，COR 大幅恶化，投资出现重大损失。

□.李.健    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司