锦好医疗(872925)：深耕助听器领域十余载 打造国产龙头企业

投资要点


　　深耕助听器领域十余载，打造国产助听器龙头企业：聚焦数款高附加值大单品，集中优势研发资源和销售资源重点突破。受境外总需求下降以及美国OTC 市场恢复不及预期的影响，公司短期盈利能力有所下降。


　　2024 年前三季度公司实现归母净利润-378.71 万元，同比下降119.76%；扣非归母净利润-555.81 万元，同比下降131.99%，短期业绩已触底，前期耕耘进入收获期。


　　老龄化加速叠加保健意识提高，助推行业扩容：1）老龄化趋势催化银发经济，助听器市场空间广阔。2015-2019 年，中国助听器行业市场规模从 28.4 亿元人民币增长到 55.1 亿元人民币，在此期间CAGR 为18.02%，未来国内助听器市场仍有望实现高速增长。2）人均可支配收入及居民保健意识提高，助听器市场未来可期。未来随着收入水平提升、对生活品质要求提高带来的需求释放，以及子女对于老年人听力问题的关注度越来越高，老年医疗保健支出将会节节攀升。3) 海外品牌高度垄断，差异化产品定位抢占市场空间。五大集团垄断助听器市场，五大集团的旗下子品牌占据了全球助听器市场 90%以上的份额,中国品牌起步较晚,主要面对中低端市场客户群体。


　　技术品牌齐发力，国产替代空间广阔：1）收购自研双管齐下，筑牢品牌护城河。公司高度重视核心技术自有化，目前已经同时拥有数字助听器芯片设计和算法研究开发能力。借助收购IntriCon 听力健康业务的机会，推出更多基于IntriCon 中高端芯片产品，完善产品矩阵。2）“线上+线下”渠道联动，销售拓展能力突出。线上业务端，公司乘OTC 政策的东风，积极布局国内外线上销售平台。线下业务端，公司陆续斩获了大型商超、连锁药房等重要客户的直供订单，国内零售业务子公司奥听医疗已开设近 20 家听力中心，营收稳步提升。3) 持续注重自主品牌建设，发展第二增长曲线。公司助听器产品目前采取以 ODM 模式为主、自有品牌为辅的经营模式，并持续扩大自有品牌建设的力度，直接触达终端市场。


　　盈利预测与投资评级：公司专注于助听器领域十余载，聚焦数款高附加值大单品，集中优势研发资源和销售资源重点突破。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为0.06/0.17/0.25 亿元， 同比增速-51.50%/199.38%/49.25%，对应 EPS 分别为0.06/0.17/0.26 元，当前股价对应 PE 分别为242.08/80.86/54.18 倍。可比公司2024-2026 年 PE 预测均值为24.19/19.58/16.06 倍。“线上+线下”渠道联动，自主品牌持续建设，中高端产品线将成为新增长点，未来盈利能力不断提升。考虑到公司未来成长性较好，短期业绩拐点已至，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：汇率波动风险，地缘政治风险,自有品牌渠道开展不利风险,公司股票流动性风险，公司可持续经营风险

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.薛.路.熹./.武.阿.兰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司