骄成超声(688392)2024年业绩快报点评：Q4业绩超市场预期 新业务开启高速增长

Q4 业绩超市场预期。24 年收入5.8 亿元，同增11%，归母净利0.8 亿元，同增31%，扣非净利0.4 亿元，同增9%；其中Q4 收入1.8 亿元，同环比+151%/+6%，归母净利0.6 亿元，同比扭亏，环比+323%，扣非净利0.5 亿元，同比扭亏，环比+575%，业绩超市场预期。


　　配件耗材收入超预期，带动盈利水平恢复。根据我们测算，24 年看，公司配件耗材收入1.8 亿元，同增67%，占比总收入超30%，同增10pct，超预期；线束+IGBT 收入1.3 亿元，同增257%，新业务步入收获期；极耳焊收入1.5 亿元，同降54%，后续随着下游扩产恢复、比亚迪二代刀片等新品放量，订单有望开启恢复；其他收入1.2 亿元，同增120%，主要系非金属焊接收入提升，后续预计恢复正常。盈利方面，公司24 年归母净利率14.5%，同增1.9pct，随着新品+耗材占比持续提升，盈利水平有望进一步恢复。


　　线束+IGBT 高速增长，打开后续增长空间。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120 平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26 年预计翻倍增长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备24 年开启放量，我们预计出货2-3gwh，单gwh 价值量400万元，毛利率预计超50%，25 年我们预计出货10gwh+，此外铜箔滚焊设备25 年或开启放量。


　　盈利预测与投资评级：考虑到新业务放量超预期，我们上修公司24-26年归母净利润至0.8/1.4/2.7 亿元（此前预期0.4/1.2/2.3 亿元），同比+27%/+59%/+98%，对应PE52/32/16x，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期，原材料价格波动风险。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司