开立医疗(300633)：招标节奏影响业绩 2025年有望好转

本报告导读：


　　国内招标放缓导致收入承压，低谷期加大人员投入导致利润下降，预计随招标恢复、新产线加速放量，业绩有望迎来好转，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。公司发布年报业绩预告，2024 年归母净利润 1.36-1.82 亿元（-70.07%~-59.95%），扣非归母净利润1.04-1.50 亿元（-76.41%~-66.01%）；计算得2024Q4 归母净利润0.27-0.73 亿元（-79.8%~-45.4%），业绩基本符合预期。考虑招标放缓及费用投入增加，下调2024-2026 年EPS 预测至0.40/0.82/1.28 元（原0.55/1.07/1.44元），参考可比公司估值，并考虑公司作为超声及软镜行业龙头，有望成为平台型器械公司，新管线预计逐步贡献增量，给予2025 年PE42X，下调目标价至34.44 元，维持增持评级。


　　国内受招标放缓影响，海外预计相对稳健。在行业整顿及设备更新落地节奏较慢的背景下，设备行业全年招标总额下降，公司国内业务亦有所承压，预计2024 全年国内超声及内镜业务呈下滑趋势，国际业务小幅增长。从设备更新的节奏来看，2024Q4 落地的订单量预计仍较少，2025 年将持续推进，收入有望逐季好转。


　　加大费用投入，利润短期承压，2025 年有望逐步改善。2024 年利润下滑幅度较大，主要为公司加大内镜产线销售投入以及新产线研发投入。2024Q1-3 销售/管理/研发费用率分别+8.8/+1.4/+6.2pct，绝对额增加1.97 亿元，导致利润承压。年初至今，在行业疲软的情况下，公司积极进行底部布局，研发及销售团队实力进一步增强，短期员工薪酬影响业绩，但将为公司中长期发展提供重要助力。未来随新员工的产出增加，公司市占率及盈利水平均有望进一步提升。IVUS和硬镜产线目前收入体量相对较小，尚未实现盈亏平衡，随公司积极推进研发注册及入院装机，未来两条新产线有望逐渐释放利润。


　　装机稳健增长，产品向高端发展。全年装机增速预计相对稳健，三级医院占比亦维持较高水平，产品的临床接受度不断提升。软镜在HD580 的基础上，2025 年有望推出更新一代产品，加强产品竞争实力；外科在推出4K100 平台后，加强多个小镜种的研发，整体发展态势良好，多条产线齐头并进，未来发展空间广阔。


　　风险提示：竞争加剧风险，设备更新落地不及预期，集采降价风险。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司