一品红(300723)：2025年股权激励计划彰显诚意

公司于2 月10 日发布2025 年股权激励计划，业绩考核目标为2025-27 年每年分别满足任一条件：1）以2023 年为基准，2025/26/27 年考核利润增长率不低于32/52/75%；2）获批1 个创新药IND；3）获得药品注册批件数量不少于10 个。我们认为新股权激励彰显公司诚意，维持“买入”评级。


　　公司目标2024-27 年考核利润CAGR 达15%


　　根据该股权激励计划，公司预计其考核利润至2027 年CAGR 达15%（以2023 年为基底），其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。该激励计划采取的激励工具为股票期权，涉及股票期权总量约占公告时公司股本总额的1.694%，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A 股普通股股票，授予股票期权的行权价格为17.28 元/份（与激励计划公告日前1 个交易日交易均价持平）。我们认为公司以原价拟定行权价格、与增持相似，且涉及期权在总股本中占比相对可观，彰显公司诚意。


　　AR882：安全性独树一帜、独特溶解痛风石疗效，或为BIC 降尿酸药物高尿酸血症及痛风患者众多，但一线药物XOI 和URAT1 抑制剂普遍有肝、肾、心血管毒性。Krystexxa（尿酸酶）由于安全性较好，2024 年年销售额约12 亿美元，Horizon 预计其峰值将达15 亿美元，但其安全性及依从性仍有诸多不足。公司在研URAT1 抑制剂AR882 有望填补降尿酸安全药物空白，疗效优异，有望成为BIC 药物。AR882 在国内已于4M24 进入II/III 期临床，其中II 期已披露优效结果；海外多中心III 期临床已于6M24 开始入组，并于8M24 获FDA 快速通道资格认证，公司预计将于1H25 入组完成。


　　我们预计AR882 将于2027 在中、美获批，全球销售峰值逾百亿人民币。


　　持续创新步履不停，预计至2027 年年均新增1 个INDAPH01727 片为公司自研口服小分子GLP-1，在研适应症包括降糖和减重，截止8M24 I 期临床首批受试者入组给药已完成；此外，公司规划2025-27年每年取得1 个IND 批件，我们估测公司后续管线还将涵盖自免等领域。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司2024-2026 年归母净利润为-5.61/+2.56/+3.57 亿元（前值-1.17/+2.32/+3.47 亿元，主因我们估测2024 年产品定价下行压制收入及毛利率，2025 年起销量增长提速、费用率节约），对应EPS 为-1.24/+0.57/0.79元。我们给予公司估值99.54 亿元（其中，传统业务估值44.92 亿元，基于2025 年17.57x PE，与可比公司一致；AR882 DCF 估值54.62 亿元，基于WACC 9.8%、永续增长率-3.0%），对应股价22.04 元（前值21.47 元）。


　　风险提示：临床进度不及预期，药物研发失败风险，行业政策风险。

□.代.雯./.袁.中.平    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司