昆药集团(600422)：2024年业绩超预期 华润赋能持续推进

事件：公司发布2024 年业绩快报，2024 年实现营业收入84.01 亿元（同比重述调整后-0.34%，调整前+9.07%），归母净利润6.48 亿元（同比重述调整后+19.86%，调整前+45.74%），扣非归母净利润4.36 亿元（同比+30.14%，重述前后一致）。2024年12 月公司完成收购华润圣火51%股权（同一控制下企业合并），圣火2023-2024年净利润计入非经常性损益。


　　2024 年业绩超预期，华润赋能持续深化。2024 年公司扣非归母净利润同比增长30.14%，内生增长超预期，彰显改革成效。公司战略目标明晰，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。2025 年是昆药与华润融合的第三年，融合工作稳步推进，目前已进入改革后半段，预计2025 年业绩增长有望提速，进入高质量发展阶段。


　　持续加大777 品牌投入，血塞通软胶囊大单品可期。公司深耕三七产业链，我们预计777 事业部有望实现快速增长，基于：1）圣火并表后，血软成为公司独家品种，双方资源优势互补；2）血软在集采续约中以原价获得拟中选资格，预计国采品种身份将加速医院市场开发，同步借力华润OTC 渠道优势加快院外市场覆盖；3）持续打造“777”品牌，建立“三七就是777”的品牌联想，并强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知，有望将血软打造成为心脑血管疾病防治领域的重磅单品，进一步巩固公司在“老龄健康-慢病管理”领域的市场地位。


　　打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司依托“昆中药1381”六百余年的品牌势能，传承精品国药，看好昆中药事业部实现快速增长，基于：1）公司持续加大品牌投入，首发品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381 奠定宏大的品牌格局；2）重点打造参苓健脾胃颗粒及舒肝颗粒等黄金单品，精准定位脾胃调理和情绪治疗等慢病赛道；3）渠道改革显效，2024 年公司顺利完成昆药商道建设，聚焦核心客户，预计昆中药在OTC 市场覆盖率将加速提升，昆中药产品放量可期。


　　盈利预测与评级：我们上调对公司2025-2026 年的归母净利润至7.51 亿元、9.42亿元（原预测值为7.03 亿元、8.94 亿元），同比增长16%、25%，当前股价对应2025-2026 年PE 分别为18X、15X。基于公司2024 年-2028 年五年战略发展规划清晰，华润赋能持续推进，公司有望凭借品牌和渠道双轮驱动实现业绩加速释放，维持“买入”评级。


　　风险提示。医药行业政策风险；渠道建设不及预期风险；品牌投入效果不及预期风险。

□.刘.闯./.孙.洁.玲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司