众生药业(002317)深度报告：传统业务企稳回升 创新管线加速落地

公司是国内中药创新转型的标杆企业。公司始建于1979年，2009年于深交所上市，为华南地区老牌综合性制药企业，深耕中成药、化学药、创新生物药领域，具备研发、生产、销售完整产业体系。历经四十余年发展，公司已从传统中药企业成功转型为“中药固本、创新突围”的现代化药企，依托成熟的全国商业化销售体系，稳固心脑血管、清热解毒等传统中药基本盘，并重点布局代谢、抗病毒、呼吸等高景气创新赛道。


　　公司依靠传统业务稳健现金流持续反哺研发，创新转化成果丰硕，已实现多款创新药商业化落地，是国内中药创新转型的优质标杆标的。


　　我国中成药行业市场规模稳步增长。2020年至2030年，我国中成药行业市场规模整体呈稳步上行态势，发展韧性与增长空间充足。


　　2020年行业市场规模为3938亿元，2021-2024年持续扩张至4805亿元，年均复合增长率约5.1%。随着国家中医药战略扶持政策持续落地、医保与审批政策红利释放，叠加人口老龄化带来的慢性病临床刚需、居民健康消费升级，行业标准化建设与集中度提升共同推动，消费复苏进一步推高增速，2030年市场规模预计达6500亿元，长期增长前景依然向好。


　　中药基本盘稳固，创新管线加速落地。公司中药基本盘稳固，依托复方血栓通、脑栓通等核心大品种稳居心脑血管中成药龙头地位，集采落地后实现以量补价、价格企稳，叠加公司低负债、高毛利的优质财务结构，现金流韧性极强，为创新转型筑牢安全垫。创新端公司已实现成果落地，手握来瑞特韦、昂拉地韦两款一类创新药，卡位新冠、流感高刚需呼吸赛道，构筑差异化竞争壁垒，创新业务已成为公司第二增长曲线。管线储备层面，公司布局GLP-1双靶点药物RAY1225、全新机制MASH药物ZSP1601两大重磅后期品种，临床数据优异、商业化确定性高，打开长期百亿级成长空间。同时公司搭建完善的小分子、多肽双研发平台，坚持差异化FIC/BIC创新路线，研发投入充足、转化效率行业领先，形成传统业务托底、创新药兑现、重磅管线蓄力的多层次成长体系。


　　投资建议：预计公司2026年和2027年每股收益分别为0.44元和0.48元，对应估值分别为52倍和49倍。公司作为国内中药创新转型的标杆企业，中药基本盘稳固，创新管线加速落地。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示。创新药临床进展不及预期风险、药品集采降价风险、行业政策变动风险、新药商业化不及预期风险和竞品迭代冲击风险等。

□.谢.雄.雄    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司